本文翻译自《国际金融评论》（IFR）
作者Tanya Angerer
对企业而言，净零排放转型中的融资并非易事。而可持续发展挂钩债券（SLB）独有的灵活性或将成为企业实现绿色目标的关键。
企业不减少碳足迹，地球便难以实现净零排放。但转型过程复杂，需要相应的融资解决方案。面对这一挑战，可持续发展挂钩债券有望发挥积极作用。
SLB 虽属新兴融资工具，但该市场在短期内已实现迅猛增长。2020年，亚太地区SLB融资额为 2 亿美元，然而去年该融资额飙升逾 70 倍，达到151 亿sust美元等值金额。1
可持续发展债券不仅深受企业欢迎，也得到了投资者的热情追捧。尽管众多投资者今年4 月普遍回避长期债券，但澳洲地产商嘉民集团仍以高于美国国债185 个基点的价格发行了价值 5 亿美元的 10 年期 SLB，较最初设想降低约 15 个基点。2
灵活多元的结构
可持续发展挂钩债券的魅力在于其灵活多元的结构。对于绿色或转型债券而言，可持续发展要素主要取决于募资用途。而SLB则注重发行人是否完成特定关键绩效指标（KPI），例如在债券年限内减少碳排放，否则发行人将面临罚款，通常做法是调高息票率。
同时，往往会有一套完善的核查流程来检验企业在可持续发展KPI方面的完成情况。
汇丰环球银行亚太区债务资本市场可持续发展债券主管甘露颖表示：“这是 SLB的一大特色。过去，对发行人而言，绿色、社会和可持续发展债券的发行后核查属任择环节。但如今对于SLB而言，KPI的实际表现与其派息密切相关，因此必须验证。”
例如，云南能投集团最近成功发行 2.3 亿美元的绿色及可持续发展挂钩债券。如果发行人未能在2023年年底前按规定指标提升风电或光伏发电量，则5.3% 的息票率将进一步上调。
该笔债券由汇丰担任独家绿色结构顾问，系亚太区首笔“双重ESG3架构”绿色及可持续发展挂钩美元债，一方面增强了发行人的可持续发展资质，另一方面也增加了其对投资者的吸引力?。
景顺亚太区固定收益ESG 信贷投资组合经理林纯晖表示，SLB体现的是发行人的坚定承诺。林先生指出：“对于绿色转型而言，SLB 可能更为适合，因为并非所有行业都需要庞大资本支出且适合发行绿色债券。例如超市等消费行业，这些企业侧重营运支出而非项目支出，在这方面 SLB大有可为。”
惠誉ESG 研究亚太区主管 Nneka Chike-Obi 也认同该产品的灵活性是一大吸引力。2022
她表示：“在我看来，SLB 正在发挥当初设想的“转型类债券”功能，因为它允许企业逐渐展示绿色转型进展。”
独具特色的市场
在不到七年时间内，中国从发行首只绿色债券，到如今成为全球最大的绿色债券市场之一。今后，中国也很可能成为可持续发展挂钩债券的关键市场之一。
根据气候债券倡议组织的数据，2021 年上半年，中国可持续债券（包括绿色、社会、可持续发展和可持续发展相关债券）的总交易量达到近 5,000 亿美元，较 2020 年同期增长 59%。其中，可持续发展挂钩债券的境内外发行规模持续增长。?
汇丰中国环球银行债务资本市场部总经理叶善扬表示：“SLB是一款非常创新的产品，2021 年引入中国境内市场，显示出中国一直在积极学习国际先进经验。中国境内投资者对该产品钟爱有加，因其将绿色金融议程提升至新的高度。”
中国境内的SLB 市场有一些中国市场独有的特点，这也很可以理解。中国银行间市场交易商协会与汇丰密切合作，编制并于 2021 年 4 月发布《可持续发展挂钩债券(SLB)十问十答》，为市场确立框架。
汇丰的甘露颖说：“该份问答更加强调中国社会的角度，比如减贫。同时也为 SLB 提供更为多元化的结构，包括允许降低票息。”
“首先，我们要让发行人尝试这款产品” 汇丰的叶善扬表示。“然后我们可以随着产品的发展完善细节。”
结构上而言， 境内SLB很少超过五年期，主要的发行人为能源或公用事业领域的国有企业。
叶善扬还表示：“由于发行人主要是国有企业，因此其定价标准较高。挑战在于让发行人真正理解 SLB 是一项长期战略投资，而不是获得立竿见影的定价收益。”
展示ESG策略
展望未来，景顺的林先生也希望，对于亚太地区的发行人而言，发行SLB 不仅是一次尝试，更是一项长期举措。随着经验的日积月累，SLB自然会发展出更多类型的结构，包括更长的期限、更多元的 KPI 和更丰富的发行主体。
“为推动市场发展，其中一种方法是让国际发行人在中国境内发行 SLB 熊猫债券。”汇丰的叶善扬表示，“这将有利于人们更好地了解境内外市场的差异。”
无论境内外，很明显，SLB 不仅能够充当绿色转型融资的关键工具，也能让企业有机会承诺并展示自身的 ESG 战略。
备注:
1.Dealogic， 2022年6月1日
2.HSBC mandate，Goodman US Finance Five LLC，2022年4月
3.ESG, Environmental, Social, and Governance（环境治理、社会责任、公司治理）
4.HSBC mandate，云南省能源投资集团有限公司，2022年4月
5.https://www.climatebonds.net/files/reports/cbi_chi_sust_debt_stock.pdf （参见第4页）
